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财经 | 莫慌!去杠杆刚开始
发表时间:2017-05-19 22:54:2402:39   来源:本站    点击:3040480

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春夏之交的这场金融监管风暴并非空穴来风。


2016年四季度开始,监管层就多次强调,“金融去杠杆”和“脱虚向实”是未来货币政策和监管政策的主基调。


2017年一季度,去杠杆风声趋紧。4月25日,中国高层罕见强调国家金融安全,“金融活经济活,金融稳经济稳”,要求维护金融安全,促进实体经济发展。一行三会再次迅速行动,密集出台监管政策。新华社则接连发文解读习近平讲话,全面监管氛围再次升温。


中国监管层为什么会选在这个时点,集中火力推进金融去杠杆?


首先,从杠杆率方面看,与非银部门和地方债的杠杆率带来的风险相比,金融业杠杆率更值得警惕。


2016年中国金融业对GDP的贡献达到8.3%,超过美国日本和英国,是经济脱实向虚的典型表现,隐含着巨大系统性风险。IMF4月份发布最新的全球金融稳定报告也指出,中国的银行资产总额已达到GDP规模的3倍,信贷扩张仍然较快,可能使金融稳定风险不断增加。


经济学家左小蕾表示,金融领域目前最大的风险和隐患就是“脱实向虚”。


复旦大学金融研究中心主任指出,银行表外业务、金融机构的同业业务和民间理财业务等,近几年空前繁荣。随着新兴金融工具、产品和业态日益多样,影子银行不断扩大,部分金融机构借短贷长,在金融市场不断加杠杆,导致本身并不高的金融业杠杆率快速上升,也导致真实杠杆与风险不明。


其次,从金融风险的角度看,金融危机与金融业的高杠杆率密切相关。如果杠杆过高,市场损失会给金融体系乃至经济体带来巨大打击。在这方面,杠杆率的上升速度比实际水平更值得警惕,特别是在短期内的快速攀升。


最后,从宏观背景看,分析认为,一季度中国GDP增速超预期,经济运行总体平稳,在这样的情形下,二季度初重拳去杠杆对实体的负面影响,比如融资利率上行、融资难度加大等,就不会进一步加剧。此外,中美关系缓和,“外患”暂时消除,也给处理“内忧”留出了空间。



去杠杆成效如何呢?


央行表示,金融去杠杆成效初显。2017年第一季度货币政策执行报告表明,可参考的“金融杠杆去化指标”均有所改善。


然而,股债商频现“三杀”行情,市场对此次监管疑虑重重。


债市对资金的变化最为敏感,以作为市场资金成本风向标的10年期国债收益率为例,4月25日突破3.5%关口,之后一路下跌;5月4日,进一步上行至3.55%,5月10日更触及3.70%关口,创下2015年8月以来的新高。


东方证券衍生品研究院副院长孙枫表示,银行要收回部分委外以降低杠杆,尤其是通过同业存单和同业理财募集的委外资金,新规之下更迫切赎回。而委外资金的主要投资标的为债券,受此影响,债券市场出现大量抛售,导致债券价格下跌到期收益率上行。


在大宗商品市场,几个重要工业品最近两个月的走势犹如崩盘。5月初为例,4日市场一片惨绿,黑色系及化工品哀鸿遍野。5日黑色系维持弱势,铁矿石跌超7%,焦煤跌近5%;化工品集体走弱,橡胶沥青跌超5%;有色金属也普遍低迷。A股市场表现也是不堪。截至5月12日收盘,上证指数下跌2.49%,深证成指下跌4.35%。


同时,强力去杠杆是否会危及实体,也成为市场分歧点。


方正证券认为,债券收益率大幅上行,是变相加息,同时商业银行负债和资产缩表,导致信用创造收缩,相当于宏观调控收紧,对实体经济产生一定压力。国泰君安则认为,中国的银行体系以间接融资为主,债市融资在全社会融资中占比不高,债市发行遇冷对于实体融资的挤出影响有限。


华鑫证券首席经济学家章俊认为,监管层已经明确,防范金融风险的主要目的定位于服务实体经济,说明金融调控要在不大幅影响实体经济的前提下进行。



在市场对金融去杠杆的疑虑中,5月11日开始,风声开始和缓。


首先,曾表示将市场短期波动归咎于严监管是以偏概全的官媒再次发声:过快去杠杆或监管加强,可能使得短期市场利率向上突破......为金融业的稳健发展带来新的问题,但这显然不是监管层的初衷。新华社也发文称,不能因处置风险而发生新风险。中国国务院总理李克强也指出,中国政府要在金融稳定、逐步去杠杆和稳定经济增长之间保持平衡。


中国监管部门也再度频频释放“温和去杠杆”的政策信号。央行强调,加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏;稳定市场预期,把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。


接下来,金融去杠杆如何演变?


分析普遍认为,目前的监管尚处于自查同业业务阶段,底层非标、委外专户和资金池并没有被真正触及,监管还没有到达深水区。接下来将以“温和去杠杆”为主,主要表现为:一行三会将加强协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏;不搞暴风骤雨式的监管,用时间换空间;稳定市场预期,把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。


方正证券首席经济学家任泽平强调,去杠杆见效之前,货币政策和监管政策仍将保持压力。预计未来监管政策和货币政策转向放松的三大信号是:经济二次探底迹象明朗、金融杠杆去化比较充分、经济政治维稳诉求上升。


在股市和债市投资方面,任泽平表示,流动性已经退潮,对于债市持审慎态度,除非监管放松。A股市场总体将以震荡为主,建议投资者选择行业龙头。


编辑:刘倩 倪塑

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