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招商证券:强监管下经济形势可能好于预期
发表时间:2017-06-19 15:56:4702:39   来源:本站    点击:3069480

摘要:法老之蛇,永远的三丁目的夕阳,牡蛎王,林兆波,ipz667,ipz-661,ipz661

  利率升至1-1.25%。在这次会议上美联储明确预计在今年开启资产负债表的缩表进程,推动美国货币政策进一步恢复常态。然而,上周美国十年期国债收益率进一步下行至2.16%,美债长端利率在美联储货币政策面前不为所动,主要是两方面原因:首先,美国经济数据显露疲弱迹象,影响了市场对未来政策和基本面的预期;其次,长债利率回落也包含对特朗普交易过于乐观的预期修正成份,近期特朗普步履艰难削弱了市场对其振兴美国经济的信心。

  上周国内5月宏观经济数据全部公布,同样也有两点值得关注:第一,金融“去杠杆”效果明显,本月M2同比增速下行至9.6%。4、5两月间商业银行资产负债表中同业业务相关科目的规模增速明显下降。第二,金融去杠杆取得明显效果的背景下,实体经济供需两端依然相对稳定。5月工业和服务业增速与4月持平,投资需求见顶回落后,消费需求保持稳定,出口需求延续改善趋势。这表明,短期内稳增长与去杠杆两大政策目标具备兼而得之的可能性。

  展望下半年,正如我们在中期策略报告中的核心关系,金融监管对经济的负面冲击可以通过宏观经济政策的协调配合以及消费需求的中流砥柱作用来对冲,国内经济增速虽然放缓,但回落幅度有限,下半年经济形势可能将好于当前主流的悲观预期。

  

  5月商业银行总资产恢复增长,不过同比增速从13.1%放缓至12.0%,主要是对非银机构和银行同业信用规模收缩、存款派生能力减弱。从资产端来看,4月、5月对非银金融机构和银行同业的债权规模双双下滑,同比增速分别下降7.5个百分点和1.7个百分点,而对企业债权同比增速略有回升。负债端表现与资产端一致,4月、5月对非银机构和银行同业负债同比增速分别下降2.2个百分点和7.8个百分点。

  CPI降至1.7%,是近两年的最低水平,但失业率却持续下降至4.3%的低位,已显著低于美联储的目标。因此,美联储内部也发出了需要密切关注通胀变化的声音。不过,历史上通胀与失业率出现分化的情况并不少见,通胀的波动性更高,而美联储加息周期与失业率的变化一致性更高。

  第二,美联储政策利率上调、明确缩表,但美国国债收益率却不为所动。目前美国十年期国债收益率已从年初的2.45%下行至2.16%,美联储收紧货币政策对长端利率的带动很小,我们认为这背后的原因有两点:首先,美国经济数据显露疲弱迹象,影响了市场对未来政策和基本面的预期,而即使当前美联储略显鹰派,市场也倾向于认为经济数据的表现最终会影响到美联储的决策;其次,年初以来的利率回落也涵盖了特朗普积极财政预期的消退,而相较市场早期的乐观,美联储一直对财政政策及其效果保持了相对中性的看法,因此在其政策选择上也并未体现出这一变化的影响。

  新增贷款并进入货币派生过程,这就限制了货币扩张的幅度。数据显示,美国存款机构准备金伴随美联储的资产购买计划同步上升,新注入货币约60%成为了新增准备金。美国超额准备金率在2008年10月之前的30年中很少超过5%,但之后平均超额16倍之多。

  超额准备金空前增加的可能原因,一是经济活力偏弱且前景不明朗,因而企业与居民的借贷意愿不高;二是实际贷款利率持续处于较低水平,存款机构持有超额准备金的机会成本很低。三也与储蓄意愿提升(避险需求等)、不良资产增加等有关。这都会限制实际货币供应量的扩张程度,不利于支持实体经济和实现通胀目标。

  QE时期,美联储特别关心通胀的不可预测性——一旦市场预期的变化导致超额准备金快速转变为贷款,通胀压力的释放速度也就会快于以往。因此,美联储特别重视在经济预期回暖的同时提高联邦基金利率,从而维持较高的超额准备金率,限制货币扩张,降低通胀风险;当前出台的缩表计划,则是要进一步从根本上移除通胀风险,更高程度实现货币政策正常化。

  

  这可能与土地购置费大幅上涨相关。土地购置费在房地产投资完成额中的占比接近20%,今年前4月的增速达到21.1%,这是两年以来的最高水平。在建安工程增速开年以来小幅回落的情况下,今年前5月地产投资同比增速还能高于去年,其主要原因可能就在于土地购置费用的大幅上升。

  若我们的判断没错,这会有什么样的影响呢?由于土地购置费用不计入GDP核算口径,那么上半年经济增速超预期其实与房地产投资关系可能没有我们想象中的密切,下半年地产投资回落可能对经济增速的冲击就相对较小。

  财政收入。

  从总体趋势看,土地出让收入与100大中城市成交土地总价的累计同比增速在方向上大致相同,当成交土地总价增速出现较大变化时,土地出让收入增速也会发生同方向改变,但是土地出让收入的变化幅度明显要小于成交土地总价的变化幅度。

  这主要是由于两个指标的口径方面的差异。

   (责任编辑:DF070)

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